作为税制改革的重头戏,营改增进度持续超预期表明政策上的态度和决心

2012年1月启动“营改增”试点以来,改革推进进度一直超过市场预期。2012 年7月,国务院决定将营业税改增值税的试点由上海市分批扩大至北京、天津、江苏等10 个省、直辖市和计划单列市。从国务院的成效总结来看,对营改增带来的中小企业减负、优化产业结构以及工业转型,促进现代服务业发展起了重要作用。“营改增”旨在解决税制不统一和重复征税的问题,出于这样的考虑最终会将改革扩张到全国以及绝大部分目前的营业税应税行业。

本次会议决定扩大地区试点和行业试点两个方面:(一)扩大地区试点,自今年8月1 日起,将交通运输业和部分现代服务业“营改增”试点在全国范围内推开,适当扩大部分现代服务业范围,将广播影视作品的制作、播映、发行等纳入试点。(二)扩大行业试点,择机将铁路运输和邮电通信等行业纳入“营改增”试点。

会议决定力争在“十二五”期间全面完成“营改增”改革。会议总结将力争通过实行“营改增”,激发企业活力,形成新的增长点,不断扩大就业,增加居民收入,促进经济持续健康发展。

对于税控盘的厂商来说,营改增的推广将带来税控盘的采购需求以及未来的服务费收费,是显著的利好。

航天信息--邮电通信等行业纳入、扩大部分现代服务业范围以及试点推向全国多方位利好

在营改增的前期试点地区中,绝大部分省市由航天信息提供现代服务业的税控盘,总参及合作盘商提供交通运输业的税控盘。此次政策推进,一方面来说扩大了部分现代服务业的范围,将广播影视作品的制作、播映、发行等纳入试点,这将直接增加航天信息的潜在市场。另一方面,明确说明要将现代服务业推向全国,对于航天信息来说可以尽快拓展营改增的业务。

截止12 年底,航天信息预计增值税一般纳税人用于约有330 万户,初步测算营改增带来的现代服务业用户数全国接近100 万户,这将直接增加公司的市场空间。

旋极信息--铁路运输业纳入、交通运输业推向全国增加市场空间,开发营改增的小规模纳税人有巨大潜力

旋极信息同另外4 家盘商一同供应交通运输业的营改增税控盘,由于航天信息在原来的运输业专用发票税控盘和传输盘从06 年起就开始供应,所以对于税控盘业务具备一定先发优势。2006 年底开始,国税总局在全国货运行业采用PKI 技术的税控盘和传输盘, 旋极信息成功入围并成为主要的产品供应商之一, 提供全国范围内公路、内河货物运输统一发票的税控盘和传输盘;2009 年,旋极信息成为国税总局机动车零售发票税控盘供应商之一。

2012年开始营改增试点的时候,旋极信息率先成为上海市的交通运输业供货盘商, 至今在业务范围开展上行仍然大幅领先其他4 家厂商。

2012年北京市的营改增试点中,小规模纳税人也同样采用了税控盘的形式,小规模纳税人数量远大于一般纳税人;而旋极信息供应了北京的10 个区县, 大幅受益。如果在营改增推向全国的过程中,其他省份的用小规模纳税人也采用税控盘的方案, 则旋极信息在税控业务上具备极大的潜力。

2家盘商显著受益,目前估值较低,维持旋极信息“推荐”评级,航天信息“谨慎推荐”评级

在营改增推进过程中,航天信息和旋极信息都明确受益;航天信息在保证防伪税控业务之外,正积极拓展系统集成和软件、IC卡等业务,效果显著,预期未来几年将保持稳定增长;预计公司13-15 年EPS 为1.25/1.44/1.55 元,3年CAGR 为12.1%,对应13-15 年市盈率为11/10/9倍,维持公司“谨慎推荐”评级。

旋极信息在税控业务上也明确受益,除此之外,公司已经度过最困难的时期,军工研发支出迎来高景气阶段,银行的UKEY 和OTP 产品将逐渐中标和出货,商用大飞机逐渐接近首飞的情况下公司未来的业务愈发明确;预计公司13-15 年EPS 为1.40/2.00/2.72 元,3年CAGR 为53%,13 年实现67%的增长,对应13-15 年市盈率为21/15/11倍,维持公司“推荐”评级。

水利行业深度报告:行业景气迎高潮水利股投资有机会

类别：行业研究 机构：平安证券有限责任公司

水利环境形势严峻,发展空间大,“十二五”水利投资增速将成近阶段最高水平:目前我国每年因洪涝灾害、干旱等导致的损失超过2000亿元,社会对水利的安全性需求仍未得到满足,加快水利建设投资势在必行。“十二五”期间我国水利投资规模将达到1.8万亿元,相对“十一五”期间增加156%,年均复合增长20.7%,我们认为水利行业投资增速将是近阶段高峰期。

中部区域水利投资加快,水资源工程中PCCP细分领域成行业结构性亮点。

行业投资增速加快,11年、12年投资增速分别为33%和39%。施工领域上市公司水利水电订单增速之所以低于行业整体增速,原因是行业出现的结构性变化:1)水资源工程投资占比明显提高;2)中部区域投资增速领先于全国。对于充分受益水资源工程加速的PCCP行业说,招标密集期持续,各企业订单快速增加,13年、14年将是业绩兑现期;中部投资加快,安徽水利将率先受益。

“水利”标签弱化,多元化经营易造成估值偏差,带来投资机会。施工企业业务呈多元化,水利水电施工业务占公司总收入比重不足30%(粤水电、围海股份相对较高),这在一定程度上规避了单一领域的波动风险,增强了业绩稳定性,但也会造成估值偏差,原因是各业务领域前景和竞争环境不同,市场对各业务给予不同估值,其中地产业务估值最低,水电业务估值最高,市场难以对其精准对位。业务多元化造成的估值偏差易带来投资机会。

公司推荐:首推安徽水利安徽水利,维持“推荐”评级:安徽省内大型水利项目陆续开工,公司区域开拓步入新阶段,订单有望超预期。母公司股权转让,启动整体上市程序第一步,资产注入预期强烈。我们预计13、14年公司实现EPS分别为0.92元和1.12元,目前股价对应13年PE12.9倍,维持“推荐”评级。

积极关注中国水电:公司12年订单增长34%,13年前两月订单增长近70%,全年预计在30%以上。中水顾问资产注入预期有望在事项临近时大幅拉升估值。预计13、14年实现EPS分别为0.92元和1.12元,目前股价对应13年PE为6.6倍,估值低,建议积极关注。

龙泉股份,维持“推荐”评级:公司目前在手订单约25亿元,约12年收入4倍,业绩保障性非常强。接下来有望继续在南水北调中线河北段、东线山东段项目中斩获大订单。公司新产能将陆续投放,加上定向增发为公司业绩与股价提供强力支撑。我们预计预计13、14年实现EPS分别为1.61元和2.00元,目前股价对应13年PE为21.2倍,维持“推荐”评级。

保险行业寿险长期投资价值“微系列”之二:商业健康险的发展机遇不在大病医保

类别：行业研究 机构：东方证券股份有限公司

从中美比较来看,中国商业健康险不存在所谓“蛋糕巨大”的前景

中国选择的是“大社保”制度安排,不断提升以政府为主导的全民医疗保险的统筹层次,直到最终实现全国统筹的趋势不可逆转。目前来看更类似于“以国家卫生服务为主导、商业健康保险作为补充”的英国模式,中高端人群的健康险市场潜力值得挖掘,但“蛋糕做大”的空间十分有限。

美国健康险业务的深度发展来自:商业健康保险在健康保障体系中占主导地位、医疗体制高度私有化、政府税优支持。中国基本不具备这些要素支持。

大病医保不是商业健康险的发展方向

政府对商业保险公司参与大病医保的定位类似于公益部门:低价承保,勉强保本。如果将经办政府大病医保作为健康险主业将是本末倒置:1、未来这类业务可能陷入生存困境;2、可能影响真正有利于商业健康保险发展的法规政策出台;3、商业健康保险的潜在市场可能得不到有效开发。

商业健康险是“类奢侈品”消费

商业健康险的定位只能是目前“3+1”的基本医疗保障制度之外的空间:满足医保覆盖范围之外的医疗需求、为富裕人群提供优于全民医保的医疗服务。

通过政府主导的大病保险与商业健康险价格对比,二者的巨大差异说明商业健康保险不是人人消费的起的“日用品“,某种程度上是“类奢侈品“,消费的主体只能是中高端人群。

看好平安对未来高端健康险市场的把握

作为多年来在一线中心城市市占率领先的的城市型公司,客户定位在四家上市险企中最为高端,平安近几年在健康险方面前瞻性的举措值得关注:引进战略投资者——南非最大的健康险公司Discovery,同时创新运营方面远远走在行业前列。

投资策略与建议:

从P/EV,NBM来看,行业估值达历史低点。从金融改革趋势、监管积极推动行业发展信号明显、大盘回升几个角度来看,保险股值得长期配置。

风险提示:新业务增速继续下滑,金融资产浮亏进一步扩大。

火电一季报业绩优异(荐股)

国内沿海煤价持续下跌，4月10日发布的最新一期环渤海动力煤价格报收616元/吨，再创该指数历史新低。

我们的分析与判断：

（一）各区域动力煤价格持续下跌，国内坑口煤价下跌最明显

（二）火电一季报优异，二季报存在业绩增长超预期的因素

投资建议：

火电盈利回升周期可持续，重点火电公司一季报优异，二季报存在业绩增长超预期的因素。我们维持对行业“推荐”的投资评级，二季度是投资火电的最佳时期。继续推荐：国电电力、华电国际、国投电力。

水电板块中，我们关注“成长性和政策导向”，继续推荐川投能源、长江电力。（银河证券研究所）

新能源和混动汽车对稀土永磁市场的撬动(荐股)

投资评级与估值：1）过去的2012 年，全球新能源汽车销量逐渐放量达20 万辆的可观水平，同时全球混动汽车市场亦呈爆发式增长，对钕铁硼需求的拉动力逐渐彰显。即使考虑到在新能源与混动汽车较低速增长的情景下（13-20 年全球新能源、混动汽车产销量复合增速分别达30%、10%），13-20 年全球高端钕铁硼需求增速依然有望达13%，并拉动全球钕铁硼总需求增速达10%。2）稀土永磁行业分化日趋显著，低端产能已严重过剩，高端产能仍显不足。稀土永磁龙头中科三环、宁波韵升、安泰科技等公司凭借先进技术、优质客户和专利保护协议，铸就企业竞争优势和“护城河”，在下游行业成长周期中有望更多获取高端产品订单，将明显受益于新能源发展带来的高端钕铁硼的增长。

关键假设点：PHEV 与EV 烧结钕铁硼毛坯单耗5 千克/辆，HEV 单耗2 千克/辆。

有别于大众的认识：当前，随着美国页岩气等能源的迅速发展，传统能源短缺程度似乎不如此前紧迫，也增加了市场对新能源与混动汽车发展的忧虑。我们认为，传统能源成本并非新能源汽车发展的决定性因素，而其发展决定性因素来自于节能环保。与传统汽车相比，目前新能源与混动汽车购置与使用的经济性劣势非常明显，但依然取得快速增长，其核心驱动力主要来自于政府与民众节能环保意识的觉醒。从长时间序列角度看，传统能源价格的长期盘整甚至下跌，也未能影响新能源汽车快速发展的脚步。另一方面，毋庸置疑，总保有成本、产品及配套设施成熟度会影响新能源汽车发展速度。我们认为，此两个因素也无需长期担忧：目前阶段，新能源汽车总体尚处于市场导入期，依靠政府引导正在取得快速发展；与此同时，随着技术的不断突破，新能源汽车的总保有成本（初始购置成本+日常使用保有成本）正在迅速下降，特别是占新能源汽车成本比重30%的电池成本正在迅速下降，配套设施也在逐渐建设完善。PRTM 预计，到2017 年左右我国新能源汽车单位保有成本有望低于传统汽车，到2025 年左右我国新能源汽车初始购置成本有望低于传统汽车。在新能源与混动汽车高速增长的乐观情景下（13-20 年全球新能源、混动汽车产销量增速分别达50%、20%），13-20 年全球钕铁硼高端需求增速可达17%，并拉动总需求增速达13%。在新能源与混动汽车低速增长的中性情景下（13-20 年全球新能源、混动汽车产销量增速分别达30%、10%），13-20 年全球钕铁硼高端需求增速可达13%，并拉动总需求增速达10%。

股价表现的催化剂：新能源与混动汽车订单超预期；稀土价格触底回升。

核心假设风险：新能源与混动汽车进展低于预期；稀土价格继续下跌。（申银万国证券研究所）

水泥行业基本面的改善将持续(荐股)

水泥价格将维持上涨趋势，行业估值合理。我们认为水泥价格在二季度将持续上涨，原因是：（1）预计2013年新增产能较2012年减少三分之一，产能冲击减弱。（2）企业经历2012年业绩低谷，限产保价意愿强烈。（3）二季度为行业旺季，需求有望延续。目前行业估值18-19倍，处于合理区间。持续推荐海螺水泥（公司竞争优势明显，基本面好，估值低），冀东水泥（业绩弹性大）。风险提示：预计行业一季度净利润负增长。（海通证券研究所）

有色金属板块机会仍在小金属(荐股)

基本金属价格短期反弹，源于：（1）开工旺季，导致需求增加的预期上升；（2）海外风险偏好上升。中长期高库存、低需求的基本面并未显著改善，所以谨慎推荐具有增发概念的锡业股份。中长期我们仍然推荐厦门钨业以及天齐锂业。厦门钨业：股价接近股东增发价格，钨行业收储预期，未来两年公司业绩上涨；天齐锂业：公司资源注入，锂价上行预期。（海通证券研究所）

农业板块一季报前瞻(荐股)

行业景气程度下降导致大部分公司一季报业绩低于预期。一季度，由于产品价格下跌（畜禽养殖行业）、下游需求下滑（饲料行业）、行业库存水平较高（种业）等原因，农业各子行业景气程度普遍较低，大部分农业上市公司一季报将低于市场预期。二季度投资策略：我们认为，二季度畜禽养殖、饲料等行业整体景气程度仍然偏弱；海参进入捕捞季节，但需求低迷或制约海参价格上涨；淡水养殖及水产饲料进入旺季，近期对虾、淡水鱼价格环比上涨，养殖规模上升，预计水产饲料需求看涨。整体而言，我们相对看好水产饲料和动物保健板块，相对看好金宇集团、海大集团等。此外，建议自下而上，在股价回调过程中，择机买入成长型公司。推荐：隆平高科、大北农、朗源股份等。

产品价格持续下跌，畜禽养殖业上市公司业绩大幅下滑。春节后，由于供给充裕，需求季节性回落等原因，国内商品肥猪、仔猪、白羽鸡苗、毛鸡等畜禽产品价格快速下跌。截止4 月10 日，国内商品肥猪均价12.32 元/公斤，同比下跌约15%；仔猪均价24.2 元/公斤，同比下跌约24%；白羽鸡苗价格0.27 元/羽，同比下跌94%；毛鸡价格6.71 元/公斤，同比下跌29%。3 月后，国内生猪养殖、白羽肉鸡养殖行业整体均处于亏损状态，相关上市公司一季度盈利水平大幅下降，甚至在个别时段出现亏损。近期，“H7N9 禽流感事件”导致畜禽产品消费进一步下滑，或加速价格“探底”过程。中小养殖户退出，规模化企业补栏积极性下降，行业供给逐步下行，我们认为畜禽产品价格的周期性拐点或在三季度出现。

需求下滑，畜禽饲料行业整体景气程度下降。由于能繁母猪、商品肥猪存栏量同/环比下降，畜禽饲料整体需求量下滑。全国饲料价格环比下跌，行业景气程度下降。唐人神等公司一季度饲料销量略有下滑。大北农一季度“逆势扩张”，饲料销量增速符合预期，但销售人员和经销商数量增加，导致销售费用（包括会议费用）和管理费用上升，反噬业绩。

整体严重供大于求，品种间销售情况分化。产量大幅增加导致12/13 年度玉米、杂交水稻种子严重供过于求。但登海605、先玉335、隆平206 等品种销量同比仍可实现增长；价格方面，大部分玉米种子价格与往年持平（隆平206、良玉99、先玉335 等）或下降（德美亚系列品种下降12%、哲单37 下降22%、嫩单8 下降30%），少部分优秀品种价格略有上涨（登海605 提价5%）。整体看，种子行业景气程度低迷，后续部分产品价格或将再次下调，但品种之间的“冷热不均”将导致种业公司业绩持续分化。

我们预计13 年一季度农业重点上市公司年报业绩增速如下：1）增速超过50%的公司：壹桥苗业（160%，EPS0.02元）、中粮屯河（147%，EPS0.058 元，扭亏为盈）、登海种业（134%，EPS0.21 元）、金宇集团（88%， EPS0.35元）、西王食品（59%， EPS0.18 元）；2）增速在20%-50%之间的公司：海大集团（36%，EPS0.01 元）、隆平高科（30%，0.24 元）、天康生物（28%，EPS0.17 元）；3）增速在0%-20%的公司：瑞普生物（19%，EPS0.15元）、大北农（18%，EPS0.26 元）、中牧股份（11%，EPS0.34 元）、好当家（8%，EPS0.04 元）、保龄宝8%，EPS0.11 元）、得利斯（17%，EPS0.11 元）；4）业绩下滑或亏损的公司：唐人神（-12%，EPS0.1 元）、通威股份(-16%,EPS-0.12 元)、安琪酵母（-16%，EPS-0.18 元）、雏鹰农牧（-45%，EPS-0.11 元）、正邦科技（-50%，EPS0.04 元）、獐子岛（-65%，EPS0.04 元）、海南橡胶（-77%，EPS0.01 元）、益生股份（-190%，EPS-0.08元）、圣农发展（-205%，EPS-0.09 元）、民和股份（-432%，EPS-0.13 元）等。（申银万国证券研究所）

家用电器行业4月月报:冰洗弱复苏,空调和冰箱旺季可期

类别：行业研究 机构：渤海证券股份有限公司

行业运行情况

洗衣机:出口情况不佳拖累了2月销量,2月总销量401万台,同比下滑0.3%(其中内销290万台,同比增长10.4%;出口111万台,同比下降20.6%)。从1-2月的合计数据看,销量共计909万台,同比下降了1.3%,其中内销表现较好,同比正增4.5%。

冰箱:受春节影响2月冰箱排产较小,产量同比下滑两成,销量略超预期,同比增加2.1%(其中内销441万台,同比微增0.6%;出口114万台,同比增长8.6%)。从1-2月整体数据看,总销量达1092万台,同比增长5%(其中内销同比增2.6%,出口同比增13%)。

彩电:2月彩电总销量668万台,同比增长近两成,主要受益于内销的快速增长,内销347万台,同比增速近五成。

市场表现回顾

自3月14日至4月10日,家用电器行业指数上涨8.48%,同期沪深300跌幅为1.67%,行业大幅跑赢市场,位居23个申万一级行业涨跌幅第1位。四个细分子板块中,白电涨幅较大,一方面受益于冰洗空数据显示行业回暖,另一方面美的电器近50%的涨幅带动了白电板块表现。

投资策略

尽管冰洗数据复苏力度不及空调,但是复苏趋势不变。随着五一备货期的到来以及节能补贴政策退出效应的影响,我们预计3、4月空调、冰箱和彩电的销量数据将继续向好,维持行业的看好评级。

个股方面仍以业绩稳健或业绩有望出现拐点为投资主线,白电建议关注美的电器(当前股价距离换股价仍有一定的空间),小天鹅A(调整转型后洗衣机业务增速较快),合肥三洋(1-2月洗衣机销量增速近两成,获得荣事达商标使用权后重新布局渠道业绩有望改善);黑电继续关注海信电器(受益于大尺寸产品结构的调整);厨电建议关注老板电器(定位高端,受益于行业集中度提升)和华帝股份(收购百得厨卫后发挥协同效应,进军厨电一体化)。

钢铁行业:需求季节性回暖是否值得期待?

类别：行业研究 机构：长江证券股份有限公司

温故而知新:库存被动改变,需求是唯一因素

我们将2012年9月钢价触底反弹至今划分为三个不同阶段:1、需求触底,钢价上行,去库存逐渐结束;2、需求季节性停滞,但乐观预期引导下钢价快速上升,库存快速上升;3、需求低于预期,钢价下跌,补库存重新变为去库存。

可以明确的是:需求变动是影响行业的唯一驱动因素,库存跟随需求被动改变。

2013年旺季需求会有怎样的表现?

通过历史比较我们发现,2008年危机后2季度钢价上涨概率和涨幅出现减弱。

同时,在预期的影响下行业季节性特征也越来越弱化,淡季钢价上涨产量上升而旺季钢价下跌产量相对平稳。复苏阶段的旺季初期产量恢复的速度和幅度往往快于需求,进而抑制了行业在经济复苏阶段的表现。就目前的情况来看,2013年恐怕也很难例外。归根结底,主要是产能过剩导致的供给弹性所致:一方面,产能过剩背景下的低盈利使得行业承受减产的能力下降,行业产量持续高位运行波动逐步收窄;另一方面,巨大的潜在产能在需求或预期稍有改善之际便能快速释放供给,供需的迅速匹配也进而制约了钢价的表现。不过,周期行业及宏观各环节的同比数据仍显示了积极信号,至少目前弱复苏局面较为确定。那么,销售面积同比持续改善的房地产会不会为旺季超预期的增添动力?从过去十年均值的变化来看,2季度各月房地产新开工同比增速将延续1季度的趋势并逐步放缓,只有在周期相对繁荣的2007年和2010年2季度新开工超预期增长。如果综合考虑2013年国五条可能带来一手房结构性需求的增量,不排除2月14.73%的地产新开工在2季度得到延续的可能性。

投资策略:行业缺乏整体机会,个股上涨与行业无关

历史规律表明,行业指数在传统旺季获得超额收益概率不大:1、行业指数只是在周期繁荣阶段的2002年、2003年和2007年的获得了显着的超额收益;2、在周期复苏阶段的旺季,行业指数跟随大盘上涨但仍跑输大盘,如2006年,2009年。究其原因,我们认为与复苏之年的乐观预期更容易使得产能快速释放,行业盈利弹性缺乏比较优势有关。

复杂分析背后最简单的逻辑在于,市场对于基本面的预期已经由“确定性复苏+低库存优势”转变为“不确定的复苏+确定性约束”,相对2012年的12月而言,2季度投资所面临的风险正在大于收益。综合考虑,我们继续维持行业中性评级。行业缺乏整体机会的情况下,建议关注与自身题材更为相关的个股如方大炭素,受益天然气基建投资和业绩稳定增长的久立特材具备业绩优势的新兴铸管和宝钢股份吨钢市值较低具备一定题材概念的武钢股份。