“当前全球经济三大过剩：商品过剩、货币过剩、资产过剩。”

“我认为今后中国经济会步入到一个存量经济主导的时代，我看到了中国的存量经济下的有三大特征，一个是强者恒强。二是此消彼长，第三个特征就是优胜劣汰。”

“关于价值投资有六大策略，第一个策略：布局大消费。第二个策略：要看流向。第三个策略：布局高层上的赛道，新兴的行业。第四个策略：跟随政策的导向。第五个策略：要抓大放小。第六个策略：我们也要看到中国的资本市场双向开放的……”

“未来来讲的话，还是要布局大消费，那么在过去也已经证明了这一点，周期类的板块在我们的整个 A股市场当中的市值在缩小，大消费类高科技类在增加。”

“大家对高端消费这种增长非常看好，在过去几年当中，高端白酒份额在不断的上升，整个白酒的销量是在下降。香烟也是一样，还有奢侈品……中国人对于高端消费的增长潜力要远远超过一般消费。”

“布局高层上的赛道，新兴的行业。比如说像信息技术软件、新能源汽车、人工智能等等，这些赛道上面更加容易出那些高成长的企业。

“中国的公募基金还是美国的公募基金，它都是偏爱于高科技成长型的企业。当然也要清楚这一点，高科技成长型的企业它是百里挑一的….. 高增长的一年两年是容易的，关键在于可持续性。这一点来讲的话，我们做投资一定要拥抱核心资产，一定要寻找真正的头部。”

“整个周期板块都非常火爆，它的背后逻辑很简单，因为大宗商品铜、铝、铁矿石价格在涨。现在又到了钢铁行业闭着眼睛挣钱的时代了。但问题在于能够持续多长时间……”

“我觉得做短线能够做得成功的人大概也是百里挑一的……我的建议就是做你擅长的，你觉得你在过去靠什么赚到钱的，那么今后大概率还是要靠这些东西来挣钱。”

“抵御通胀，最好的办法还是配置资产。”

“普通老百姓他怎么去形成这样一个判断力，来判断未来有值得长期持有的资产？我觉得就去买指数。上证综指它是全样本指数，所以我建议不要去买。像什么科创50，中证50或者沪深300，这些指数编制它都是优胜劣汰…..强者恒强，此消彼长，优胜劣汰，如果三个趋势在指数当中都能够满足大部分的话，我想，配置这些指数产品也没有问题的。”

“投资它是一个反人性的游戏。就当大部分人意见趋同的时候，往往市场变化会相反。所以投资时心态非常重要。”

5月18日，在中信出版举办的《李迅雷对话但斌：分化时代的投资逻辑》线上直播中，中泰证券首席经济学家李迅雷在演讲时作出了上述观点分享。

以下是投资作业本整理的精华内容，分享给大家：

当前全球经济三大过剩：商品过剩、货币过剩、资产过剩

投资获得高收益的机会还是存在的。中国经济在改革开放40年间发生了巨大的变化，使得我们原来短缺的东西变成过剩了，然后每一次从短缺到过剩的一个过程，都隐含着巨大的机会。

比如说在商品短缺的时代，那个时候全国人民都在经商，大家没有想到，商品储存会从短缺到过剩，如果你知道商品会过剩的话，你在商品短缺的时代，你应该再想到未来什么会短缺。

比如说2000年以后，商品就过剩了，而资产短缺，所以如果说你在2000年能够大量地去配置资产，不管你是权益类资产还是房地产，到后来升值都是巨大的。

现在来讲，我们货币也过剩了，资产也过剩了。所以这个时候应该买自己买不到的东西了。青春美容行业、教育、人的寿命等等。

过去这段时间大家配置资产的时候，基本上都是配置房地产，那20年的牛市，使得大家认为房子是只赚不赔的，但这样的趋势还会一直持续下去吗？我想可能未来要想想，我们居民家庭的资产结构会发生什么样的变化。中国居民把太多的资产配置在房地产上面，权益资产在我们整个居民家庭的资产配置比例只有2%，但即便是2%的资产，中国的股市已经成为全球第二大股市了。

试想一下，如果说中国居民权益资产能够提高到10%的比重（在西方国家10%都是低配的），那么这样的话我们市场的前景有多好，这个市场规模有多大？我们优质资产核心资产的估值水平是不是还有提升的空间？我想中国的整个政策环境也是支持我们资本市场的做强做大，支持资本市场的上下开放。所以这是我们应该要深度思考的问题。

中国存量经济下有三大特征

中国经济在经历了漫长的高增长时候，经济增速自然就放缓了。增量的对存量的影响越来越小，所以我认为今后中国经济会步入到一个存量经济主导的时代，我看到了中国的存量经济下的有三大特征，一个是强者恒强。

二是此消彼长，过去我们是要把蛋糕做大，现在主要去考虑咱们怎么来切分蛋糕，那么在切分蛋糕的过程当中，就出现此消彼长，你切的多了他就切的少了。所以作为投资者，你应该去配置那些能够切更多蛋糕的部分。所以我们要选择好的赛道，选择好的行业。

第三个特征就是优胜劣汰。

价值投资六大策略

关于价值投资的策略。

第一个策略：布局大消费。过去中国经济主要是靠投资来拉动的，那么未来肯定要靠消费来拉动。

大消费在全球来讲，占比都是很高的。中国现在的消费占GDP的比重大概也就是55%左右，美国是80%，日本的话也有77%，所以未来来讲的话，还是要布局大消费，那么在过去也已经证明了这一点，周期类的板块在我们的整个 A股市场当中的市值在缩小，大消费类高科技类在增加。在这方面，我们应该也要看齐巴菲特，它配置的大部分消费类的。

看好高端消费

另外，大家对高端消费这种增长非常看好，在过去几年当中，高端白酒份额在不断的上升，整个白酒的销量是在下降。香烟也是一样，整个烟民的数量在减少，香烟的消费量也在减少，但是高端烟的消费量在增加。

我们再看一下奢侈品，更是如此。在2000年的时候，中国的奢侈品在全球份额只有1%，现在中国的奢侈品消费量占全球的比重是35%，1/3还要多。20年间出现了天翻地覆的变化，中国人对于高端消费的增长潜力要远远超过一般消费。

第二个策略：要看流向。看人口的流向，看资金的流向，看物流，看产业的集中度的提升。我们的产业发展其实是与人口的流向，资金的集聚度相匹配的，我想我们应该要清楚这样一种趋势。

布局高层赛道，新兴行业

第三个策略：布局高层上的赛道，新兴的行业。比如说像信息技术软件、新能源汽车、人工智能等等，这些赛道上面更加容易出那些高成长的企业。

拥抱核心资产，寻找真正头部

中国的公募基金还是美国的公募基金，它都是偏爱于高科技成长型的企业。当然也要清楚这一点，高科技成长型的企业它是百里挑一的。

我们专门做过统计，比如说从2006年到2020年，这14年间能够获得20%以上的年利润增长率的上市公司占比只有1.2%。高增长的一年两年是容易的，关键在于可持续性。这一点来讲的话，我们做投资一定要拥抱核心资产，一定要寻找真正的头部。

第四个策略：跟随政策的导向。我们会有一批企业它会越做越大，它顺应了我们产业发展的趋势，顺应了我们政策的支持。我曾经两次参加过李总理的座谈会，跟企业家一起交流，我发现有个现象，两次跟李总理握手的企业家，他的公司表现都非常好，这也是一种线索。

第五个策略：要抓大放小。我们A股市场未来的格局是什么样？像美国、欧洲、日本，包括我们的中国的台湾，中国的香港，他们的资本市场跟欧美一样都有个共同特征是：小市值的股票越来越小。所有上市公司按照市值从高到低排序，后50%的股票市值，现在的占比在美国的话也就3%左右。在中国香港的话有5%左右，所以说一般的股票，大家可能就不需要关注了。那么这个也符合存量经济下的强者恒强。

大市值公司未来主要出现在金融业，对未来医药行业感兴趣

那么未来中国的大市值的公司会出现在哪些行业呢？目前来看，主要还是以金融业为主，那么有一个例外就是茅台，它目前是A股市场最大市值。但你再看一下美国的大市值公司，前几名基本上就脸书、苹果、亚马逊、奈飞、谷歌，特斯拉等等，然后他们小公司非常小，小公司像芝麻，大公司像西瓜。

我们大公司像柚子，小公司像橘子，差距没有拉大，未来还会继续的拉大。在这个过程当中，随着人口老龄化，我比较感兴趣的是未来的医药行业。当然这只是我作为一个宏观分析师的一个判断，更多还要基于行业研究员的实证研究，但是大家要想想，我们10年20年以后到底哪一个行业有更大的机会。

第六个策略：我们也要看到中国的资本市场双向开放，你过去好的， A股市场上面被热捧的，你看看它的h股的价格有多高，这个市场是双向开放，我们现在有陆港通，价差太大，说明A股市场还是一个散户市场，散户市场未来肯定会成为一个机构主导的市场，之间的价格要接轨的，这在目前也是个巨大的机会。

有些股票A股价格是H股价格的三倍，难以理解，这是非常愚蠢的。未来这种愚蠢的现象会越来越少，慢慢的消失。

现在又到了钢铁行业闭着眼睛挣钱的时代

关于是成长型企业还是头部企业，我觉得还是要看本质，透过现象看实质。比如说这段时间以来的话，整个周期板块都非常火爆，它的背后逻辑很简单，因为大宗商品铜、铝、铁矿石价格在涨。现在又到了钢铁行业闭着眼睛挣钱的时代了。但问题在于能够持续多长时间，如果持续时间不长的话，那么你有没有必要去追，当然你要做短线是另当别论，但我觉得做短线能够做得成功的人大概也是百里挑一的。

大部分人，如果你做短线能挣钱，为什么过去30年你都没挣到钱呢？70%的投资到现在为止都在亏钱，所以一定要理性去思考，那么我的建议来讲就是做你擅长的，你觉得你在过去靠什么赚到钱的，那么今后大概率还是要靠这些东西来挣钱。

抵御通胀，最好的办法还是配置资产

我专门做过统计，从1971年布雷顿森林体系解体，也就是美元跟黄金脱钩之后，就会发现美元开始大量超发，但是会发现物价的上涨，相对来讲是比较少的，也就四五倍。但是股市涨了三十几倍，房子大概涨了二十五倍。证明从美国的案例来看，第一个就是抵御通胀的最好的办法是买资产，但是买资产的话，权益资产比房地产甚至更多，当然这是美国的案例。

在中国来讲的话，房地产叫不动产，股市是动产。不动产的东西，你买了不动，然后能挣钱，房地产不存在公司治理问题，楼买完就交给你了。那股票它存在很多猫腻，比如说大股东侵占小股东利益，比如说这个公司现在有诸多问题，它有很多不确定性。对于很多个人投资者来讲，投资股票确实难度是比较大的。但是总之有一点，抵御通胀，最好的办法还是配置资产。

普通老百姓如何判断那些资产值得长期持有？

普通老百姓他怎么去形成这样一个判断力，来判断未来有值得长期持有的资产？我觉得就去买指数。上证综指它是全样本指数，所以我建议不要去买。像什么科创50，中证50或者沪深300，这些指数编制它都是优胜劣汰的，这个公司如果说经营不行了，他被剔除，然后把好多公司换进来，这样的话他机器帮你来操作了。

所以你在国外你会发现被动投资的收益要高过主动投资的收益。我前面举的那些例子，强者恒强，此消彼长，优胜劣汰。如果三个趋势在指数当中都能够满足大部分的话，我想，配置这些指数产品也没有问题的。

投资最重要的2个路径

投资中最重要的，我觉得是两个路径，因为我是长期做宏观研究的，对宏观研究我是喜欢更擅长于自上而下，比如说我跟但斌一样都看好白酒，尤其看好高端白酒。但是我看到的白酒的逻辑，是因为发现中国的高端消费是空前繁荣，即便像去年的疫情之间，中国对奢侈品的消费量占全球的比重进一步上升。

从自上而下对于居民收入结构变化的理解来看，在过去5年，中国的高收入阶层的收入增长是35%，而中等收入阶层收入增长是25%。所以，高端消费的繁荣，是它有一个宏观的背景的。

第二个，我觉得对投资最重要的还是一个心态，不是每个人都是适合做投资的。你研究做得再好，也不一定在投资上面能够做得好。因为投资它是一个反人性的游戏。就当大部分人意见趋同的时候，往往市场变化会相反。所以心态非常重要。