曾任私募投研负责人，现为职业投资者，专注优质蓝筹企业和成长企业深度研究，擅长价值投资。

一木的文章记录和分享自己在股市的心得和思考，无法保证所有的观点百分百正确，不构成任何投资建议。投资是认知的变现，欢迎大家多多交流投资逻辑、交易体系，而不是抄代码。

有这么一家企业，市场份额全球第一，出货量全球第一，供应能力全球第一，妥妥的全球霸主！

同时又属于锂电池热门赛道。

然而，自股价高点，至今跌幅竟然达到了将近90%！

这家公司就是A股上市的——恩捷股份，

到底是市场错杀，还是公司突然之间就不行了呢？

下面详细分析。

01

巨幅下跌为哪般？

恩捷跌这么狠，核心原因就是跟随整个锂电池板块一起遭遇到了戴维斯双杀。

一方面杀业绩：

锂电池板块因为行业的快速发展，吸引了太多产业资本蜂拥而入，导致产能过剩，然后就是整个产业链价格不断下滑。

比如锂电池重要的原材料碳酸锂，2023年初时50万/吨，一路降到10万，跌幅80%。

另外就是杀估值：

锂电池曾经作为最最热门的赛道，引发了整个市场的热捧，导致出现泡沫。

就比如恩捷股份，股价在最高位时，市盈率超过了150倍！

但万物皆周期，经过长时间的下跌，目前的股价无论都业绩还是估值，都已经充分消化了，不仅挤掉了泡沫，而且对业绩的下滑也予以了充分的反应。

02

有一定的错杀成分

为什么说它错杀？

同是锂电池板块，生产正极材料的龙蟠科技、德方纳米等，被碳酸锂等原材料的下跌，带动公司产品价格下降，加上高价原材料库存的减值损失，确实亏损严重。

但恩捷不同，2023年的经营业绩依然坚挺，在主动降价抢市场份额的前提下，依然盈利25亿元。

利润率虽有下降，但毛利率、净利率依然高达37%、22%。

实际的隔膜出货量也达到了55亿平方米，稳稳占据全球第一。

并且，高端涂覆膜在激烈的市场环境中反而逆势增长，并且还保留着继续提升的趋势，管理层在最近的投资者交流会上指出，“高端产品在线涂覆膜的比例计划在2024年进一步提升到60-70%”。

另外，境外营收也在大幅增长，并且利润更高，2023年海外客户占比已经达到了20%，目前匈牙利工厂一期已投产，美国项目也在投建中，公司计划2024年海外营收占比进一步提升到25%。

国内来看，公司干法基地约10亿平的产能也将在近期投产，公司明显还在发展中。

在锂电池板块的寒冬里，它似乎在度一个早春。

并且，曾经困扰人们的续航里程、电池安全、充电时间等问题的解决，充电桩等基础配套的不断完善，不到1毛钱/公里的出行成本，都在推动新能源车渗透率的快速提升。

2023年，新能源车共销售774万辆，渗透率达到36%；而业内人士认为，未来几年内渗透率将超过70%。

有增量市场，蛋糕越做越大，恩捷作为绝对的行业龙头，自然更容易享受到行业增长的红利！

事实上，恩捷的霸主地位依然十分稳固！

据日本矢野研究、鑫椤资讯、真锂研究等机构数据综合测算，2023年恩捷在中国湿法隔膜市场占有率达51%；根据EVTank《中国锂离子电池隔膜行业发展白皮书(2024 年)》的统计，截至2023 年末，公司的市场份额已连续六年处于市场首位。

03

结论

公司和人一样，不可能永远在高潮。

但正如恩捷管理层说所说的，2023年的四季度和2024年的一季度，是公司历史上最艰苦的两个季度。

而现在整个行业的大多数企业已经是亏损或者是盈亏平衡的状态，有的甚至已经退出隔膜产业了。

商业的本质是竞争，恩捷这次卷赢了！

靠的正是龙头地位、规模成本优势和技术领先能力。

难能可贵的是，它还一直保持着盈利。年报分红也是大方，2023年直接拿出了净利润的60%！

再看未来的话，国内的市场需求正在明显恢复，出口销量也在增加，而目前的产品价格又处于历史低点，随着价格的反弹和产能利用率的提升，公司的利润率也必将向上增长。

东吴证券、中银证券在最新的研报里预测，恩捷股份24年的净利润在40亿元左右。

考虑到恩捷高毛利产品的比重还在提升、海外销售利润也更高，并且产能和营收也还在增长，因此，公司再次实现40亿利润（2022年的利润水平）并非天方夜谭。

公司的历史平均市盈率是62倍，偏高，打个四折25倍估值，40亿净利润对应的24年合理市值就是：40×25=1000亿元。现在市值410亿元，起码还可以涨一倍！就算乐观了点，需要打个折，涨80%也挺好。

当然，投资科技类公司确实硬伤也很明显，就是技术迭代快，加上公司属于重资产模式，资本开支大。所以，还是需要进行仓位控制！

最后想说的是：

处在历史底部的恩捷股份，现在的股价比股权激励的价格还低，确实已经有布局价值。