开源零售：黄泽鹏/杨柏炜/张思敏

摘要

板块行情回顾

医美（选取11家上市公司）：9月个股涨幅靠前为医美国际（+13.3%）、华东医药（+11.2%）、昊海生科（+5.6%）；化妆品（选取16家上市公司）：9月个股涨幅靠前为水羊股份（+9.4%）。

医美：锦波生物研究为重组人源化胶原蛋白提供应用依据

（1）行业动态：近日锦波生物科研团队公布新研究成果，公司旗下产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”能呈现与人皮肤胶原蛋白纤维网几乎一致的纤维网状结构，且与人胶原相似度较低的重组类胶原蛋白未能观察到类似空间结构，性能不及重组人源化胶原蛋白。这一发现为“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”在人体的应用和转化研究提供了重要依据。（2）行业观点：行业角度看，重组胶原蛋白被广泛应用于护肤品、医用敷料和医用材料（医疗、医美用）等领域，Frost&Sullivan数据预计2027年重组胶原蛋白终端产品有望突破千亿规模，空间广阔。2022年以来重组胶原蛋白市场关注度不断提升，巨子生物、锦波生物、创健医疗等行业领军企业资本化进程持续推进。我们认为，重组胶原蛋白（尤其是重组人源化胶原蛋白）性能良好，未来供给突破有望推动行业步入供需共振发展的新阶段，坚定看好赛道长期发展。

化妆品：多个品牌推出新品，后续关注双十一销售表现

（1）数据：9月天猫+抖音渠道护肤/彩妆销售额分别为104.31亿元（-12.8%）/46.02亿元（+17.8%），天猫持续承压、抖音渠道表现较好。（2）行业动态：近期珀莱雅主品牌推出升级产品红宝石面霜3.0，将原本的六重胜肽升级为创新双环肽+经典五重信号肽；旗下悦芙媞品牌推出“聚光精华”，实现抗自由基、抗油脂双重抗氧能力。巨子生物旗下可复美则推出“OK水”和“吨吨次抛精华”，分别切入油痘肌控油、高性能补水保湿两大赛道。（3）行业观点：双十一大促将至，近期各品牌纷纷推出新品或对已有产品进行升级，新品反馈较好的品牌，有望在大促迎来销售放量。三季度美妆行业在淡季背景下延续温和复苏态势，中长期我们依旧看好成长无虞。我们坚定看好产品力、品牌力俱佳，且具备较强运营能力（多渠道运营、多品牌运营等）的国货美妆龙头。

投资建议：关注医美、化妆品领域龙头品牌方公司

（1）医美：龙头公司景气有望延续，重点推荐爱美客（差异化管线有望加速成长）、朗姿股份（“内生+外延”双重复苏加速推进），受益标的科笛-B；

（2）化妆品：关注产品力/品牌力/运营能力俱佳的国货美妆龙头，重点推荐珀莱雅（主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长）、巨子生物（专业护肤基本盘表现优异，第二曲线可期），受益标的润本股份。

风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；产品推新不及预期。

医美

锦波生物研究为重组人源化胶原蛋白

提供应用依据

1.1、医美板块行情回顾

9月，医美国际、华东医药、昊海生科在医美板块涨幅居前。我们选取的11家医美上市公司（含新三板挂牌公司）中9月共计4家上涨、7家下跌。其中，月涨幅靠前的为医美国际、华东医药、昊海生科，月涨幅分别为13.3%、11.2%、5.6%；月跌幅靠前的分别为美丽田园医疗健康、医思健康、爱美客。

年初至今，昊海生科、华韩股份在医美板块涨幅居前。2023年年初至今，医美板块所选公司中共计2家上涨、9家下跌。其中，昊海生科、华韩股份在医美板块中涨幅居前，累计涨幅分别为16.6%、6.8%；年初至今跌幅靠前的分别为美丽田园医疗健康、医思健康、*ST美谷。

1.2、医美动态追踪：锦波生物研究为重组人源化胶原蛋白提供应用依据

科笛外用非那雄胺喷雾剂Ⅲ期临床试验达到主要终点。9月7日，科笛集团宣布，集团治疗雄激素性脱发产品CU-40102（外用非那雄胺喷雾剂）在中国进行的III期注册性临床试验达到主要终点。（来源：科笛集团公众号）

EXTRA非凡蛋白光和爱臻能正式达成战略合作。9月15日消息，光美医疗和爱朋医疗在广州正式签署战略合作协议，双方就各自旗下优质产品EXTRA非凡蛋白光和爱臻能达成合作共识，共同赋能行业持续发展。（来源：GMS光美医疗公众号）

创健医疗获L Catterton与中信里昂资本超2亿元B轮融资。9月18日消息，近日创健医疗顺利完成超2亿元B轮融资。此次融资由L Catterton（中文名：路威凯腾）旗下首支人民币基金以及中信里昂资本联合领投。融资主要用于产业化推进、创新技术研发及海外市场扩展。（来源：医美行业观察公众号）

艾尔建美学旗下保妥适®“颈阔肌适应症”研发成功。9月18日，艾伯维公司旗下艾尔建美学发布消息称，肉毒素杆菌A型保妥适®新适应症研发成功，可以作为“中度至重度颈阔肌突出”的潜在治疗选择。（来源：医美部落公众号）

乔雅登丰颜鼻部适应症获批。9月19日，上海-全球医美生物制药行业领导企业艾尔建美学宣布乔雅登丰颜（含有利多卡因，Juvederm VOLUMA with Lidocaine）鼻适应症已经获得国家药品监督管理局（NMPA）注册批准。（来源：医美行业观察公众号）

锦波生物新发现为重组人源化胶原蛋白提供应用依据。9月20日消息，近日锦波生物科研团队在人源化胶原蛋白领域再获研究新成果：通过冷冻电镜观察发现，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白新材料平均空隙宽度约10μm，与人体自身胶原细胞孔道宽度一致，为该材料在人体的应用和转化研究提供了重要依据。（来源：锦波生物公众号）

瑞丽医美子公司拟1.5亿元建设皮肤注射产品生产平台。9月20日消息，瑞丽医美于9月19日发布未经审核的公告称，其旗下苏州咏蓝生物医药科技有限公司正在建设具备皮肤注射产品生产能力的平台，总投资额约为1.5亿元人民币。（来源：医美行业观察公众号）

华东医药司美格鲁肽注射液Ⅲ期临床试验完成首例受试者入组。9月21日消息，近日华东医药全资子公司中美华东和重庆派金共同开展的司美格鲁肽注射液Ⅲ期临床试验完成首例受试者入组及给药。（来源：医美行业观察公众号）

天美健生物发布4项全球免疫营养抗衰科技。9月23日消息，近日，天美健生物重磅发布了4项全球领先免疫营养抗衰科技，其中包括极具代表性的高浓高含量胶原蛋白肽以及达到国际领先水平生物活性蛋白“闪变温高效溶解扩散技术”。（来源：医美圈公众号）

科笛外用4%米诺环素泡沫剂新药上市申请获得药监督局受理。9月27日，科笛集团的外用4%米诺环素泡沫剂（CU-10201）新药上市申请（「NDA」）获得中华人民共和国（「中国」）国家药品监督管理局受理。CU-10201的适应症为治疗非结节性中度至重度寻常痤疮，并适用于九岁及以上儿童和成人患者使用。（科笛集团公众号）

复锐医疗科技旗下星魅生物"溶脂针"RZL-012递交新药申请。10月4日消息，近日，复锐医疗科技旗下天津星魅生物宣布，从以色列Raziel Therapeutics公司引进大中华区（大陆及港澳台）开发权益的医美脂雕新药RZL-012注射液的国际多中心临床试验MRCT新药申请（IND）递交CDE国家药品审评中心。（来源：医美部落公众号）

1.3、医美公司公告：昊海生科发布2023年前三季度业绩预告等

化妆品

线上大盘温和复苏

多品牌推新储备双十一

2.1、化妆品板块行情回顾

9月，水羊股份在化妆品板块涨幅靠前。在我们选取的16家化妆品上市公司中，9月共计4家上涨，12家下跌。其中，月涨幅靠前的为水羊股份，月涨幅为9.4%；月跌幅靠前的分别为巨子生物、珀莱雅、贝泰妮。

年初至今，科思股份、水羊股份、若羽臣在化妆品板块中涨幅居前。2023年年初至今，化妆品板块所选公司中共4家上涨，12家下跌。其中，科思股份、水羊股份、若羽臣在化妆品板块中涨幅居前，累计涨幅分别为34.0%、29.5%、10.4%；年初至今跌幅靠前的分别为贝泰妮、华熙生物、丸美股份。

2.2、化妆品动态追踪：线上大盘温和复苏，多品牌推新储备双十一

2.2.1、行业大盘：美妆线上大盘9月淡季温和复苏

9月美妆线上大盘淡季背景下延续弱复苏，天猫渠道增速环比略有降低、抖音持续稳健。我们使用久谦咨询天猫、抖音渠道电商数据进行统计分析（下同），整体看，2023年9月美妆线上大盘（天猫+抖音口径）护肤/彩妆销售额分别为104.31亿元（-12.8%）/46.02亿元（+17.8%），延续弱复苏趋势。分渠道看，（1）天猫渠道：2023年9月护肤/彩妆销售额分别为49.72亿元（-22.3%）/19.41亿元（-14.9%）。（2）抖音渠道：2023年9月护肤/彩妆销售额分别为54.59亿元（-1.8%）/26.61亿元（+63.5%），彩妆表现更为亮眼。

2.2.2、品牌表现：行业仍处销售淡季，部分品牌在抖音渠道表现相对更好

9月多数海外品牌在天猫、抖音渠道两大渠道分化明显，整体看抖音端表现强劲。

欧莱雅：欧莱雅/兰蔻/赫莲娜/科颜氏/修丽可/理肤泉9月天猫+抖音销售额同比分别+24%/-5%/+114%/-9%/+35%/+24%。

雅诗兰黛：雅诗兰黛/海蓝之谜9月天猫+抖音销售额同比分别-33%/+33%。

珀莱雅：珀莱雅/彩棠9月天猫+抖音销售额同比分别-2%/+59%，合计同比+6%，主品牌短期略有下滑，主要系天猫渠道拖累；彩棠等第二梯队品牌仍保持快速放量，国货美妆龙头地位稳固。

贝泰妮：薇诺娜9月天猫+抖音销售额同比-4%，其中抖音渠道同比较快增长。

华熙生物：润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活9月天猫+抖音销售额同比分别-48%/-62%/-63%/-53%，合计同比-57%，公司化妆品业务正处内部战略调整期，期待调整完毕后恢复增长。

巨子生物：可复美/可丽金9月天猫+抖音销售额同比分别+42%/-22%，合计同比+36%；可复美品牌表现较为亮眼。

水羊股份：御泥坊/伊菲丹9月天猫+抖音销售额同比分别-54%/+640%，合计同比+71%；高端品牌伊菲丹抖音溯源专场表现良好，未来有望推动整体盈利能力提升。

福瑞达：瑷尔博士/颐莲9月天猫+抖音销售额同比分别+14%/+85%，合计同比+41%；两大品牌抖音渠道表现亮眼。

上美股份：韩束/一叶子9月天猫+抖音销售额同比分别+658%/+160%，合计同比+571%，韩束品牌在抖音渠道持续高增。

上海家化：玉泽/佰草集9月天猫+抖音销售额同比分别+96%/+5%，合计同比+66%。

2.2.3、行业新闻：多个品牌推出新品储备双十一

国产美妆品牌Codemint获雅诗兰黛早期投资。9月8日消息，国产美妆品牌Codemint正式获得雅诗兰黛集团早期投资和孵化风险投资公司New Incubation Ventures的少数股权投资，具体合作细节未披露。（来源：职业零售网公众号）

AOXMED瑷科缦在银泰百货武林店开出浙江首店。9月8日，AOXMED瑷科缦在银泰百货武林店开出浙江首店；9月12日，浙江二店也在银泰百货西湖店开业，该门店还开设了美容坊，这也是AOXMED瑷科缦首家驭时美学空间，消费者可以体验皮肤检测、方案定制以及美容护理等服务。（来源：青眼资讯小程序）

历峰集团组建美妆部门，加速发展高端香水业务。9月8日消息，瑞士奢侈品公司历峰集团近日宣布将成立高级香水与美妆部门“Laboratoire de Haute Parfumerie et Beauté”，并任命香水制造商DSM-Firmenich的前集团采购总裁Boet Brinkgreve为首席执行官。（来源：36氪未来消费公众号）

完美日记清空社交平台后更新品牌LOGO。9月12日消息，完美日记日前在清空社交平台后更新品牌LOGO，旨在向消费者传达“美妆是自我表达，也是每一个人生美好时刻的印记”的全新品牌理念。（来源：36氪未来消费公众号）

可复美推出针对油痘肌的“OK水”。9月15日，可复美推出针对油痘肌的“OK水”，包含稀有人参皂苷、温和三酸、七重净痘植萃和植物精华因子等成分，实现净痘焕亮、平衡控油功能。（来源：可复美官方公众号）

雅诗兰黛红石榴系列上市。9月15日消息，近日雅诗兰黛旗下红石榴系列上市，该系列产品专为年轻人定制，并聚焦当下火爆的纯净美妆赛道。新品的灵感源自于营养基因组学，通过多种营养组分影响基因表达、促进细胞健康。（来源：青眼公众号）

MISTINE蜜丝婷受邀出席IFSCC展现硬核防晒新成果。9月16日消息，近日在第33届IFSCC国际化妆品科学大会上，Mistine蜜丝婷携两项最新防晒前沿研究的科研成果亮相。研发成果一是侧重于防晒增效技术的“红米米糠提取物在防晒产品中对日光辐射的防护作用”，二是侧重于蓝光防护的“抗蓝光活性组合物维C多肽、红茉莉香米提取物的合理设计及其在防晒领域的潜在应用”。（来源：化妆品观察公众号）

珀莱雅推出升级产品红宝石面霜3.0。9月19日，珀莱雅新推出红宝石面霜3.0，将原本的六重胜肽升级为创新双环肽+经典五重信号肽，促胶原力更加显著，同时升级为可替换包装，内外包材均采用环保可回收材料。（来源：珀莱雅PROYA公众号）

花王考虑进行化妆品品牌重组。9月26日消息，花王考虑进行化妆品品牌重组，积极投资30个品牌中的约70%，以促进海外发展，同时考虑终止或整合其余30%的品牌。（来源：亿邦动力公众号）

珀莱雅推出新品悦芙媞聚光精华。9月27日，珀莱雅推出新品悦芙媞聚光精华，采用双仓设计，实现抗自由基氧化、抗油脂氧化双重抗氧能力。（来源：悦芙媞HAPSODE公众号）

可复美推出新品吨吨次抛精华，撬动补水新模式。9月28日，可复美推出新品吨吨次抛精华，含有蓝藻源甘油葡糖苷、美丽拟伊藻、专利全谱透明质酸、甜菜碱、小球藻提取物等成分，并上调AQP3水通道蛋白表达，助力肌肤运水能力。（来源：可复美公众号）

2.3、化妆品公司公告：贝泰妮关于对外投资收购股权及增资的公告等

风险提示

（1）消费复苏不及预期；

（2）行业竞争加剧；

（3）产品推新不及预期。