1. 简介

国内食用菌生产企业龙头，连续 13 年鲜菇销量全国第一。上海企业，2016 年上市。

围绕食用菌，食品形态很丰富。

渠道优势，深耕 KA 和生鲜电商：

食用菌总产能和金针菇产能均居全国首位。

2. 优势

1）40 亿以下价值区域，当前存在低估。

2 亿的利润能力，今年进入恢复周期，一季度增长已经是明牌，拐点现，可以高看一眼。

机构预期未来 3 亿：

嘴巴相关，产品复购属性强，基数小有增长空间，10 倍可复制，10 倍有增长，可给予 20 倍估值。2 亿利润就是 40 亿市值。

未来 3 个亿，再不济也值 30 亿市值。乐观点，15-20 倍估值，对应 45-60 亿市值。

上市时营收 10 个亿，今年高增长加分，预计全年将突破 30 个亿。8 年时间翻 2 倍。

按 10% 净利率，30 亿对应 3 个亿利润。关注后面业绩表现，今年如果实现，那么至少 45 亿+ 值得。

实际市值走势：15 倍估值底，30 亿大差不差捡钱位置。

2023 价值预判和操作计划：40 亿以下都是价值区域，45 以上减仓，最多 60 以上清仓。保守的就围绕 40 亿低买高卖，问题不大。价格虽然会长时间偏离价值，但总有回归的那一天。

2）溢价能力不错

roe 恢复到 12-13%，至少可支撑 2 pb。

历史 pb 最低 1.38，经历 2 年的亏损，底部调整的时间足够久了，业绩在变好，上涨只是时间问题的。即使最坏情况，市场没有反应，也很难赔钱。

高点 4 pb 以上，2-4 pb，翻倍空间，历史弹性还不错。那么，我们只赚 2-3 pb，是不是更容易实现？或者，2-2.5，也是 25% 空间。

3.8 的每股净资产，2 pb 就是 7.6；40 亿市值搭配 5 亿的股本为 8 块。模糊看，8 块以下都可参与。

3）航天品质，品牌优势：众兴和雪榕规模不相上下（20 亿），考虑品牌加成 + 运营效率，还是优先雪榕；如果单纯考虑 pb 优势，1 pb 的众兴尚可。华绿生物只有 5 亿+ 的年收入，按 10% 的相对真实的行业净利率，0.5 亿的利润能力，搭配当下 27 亿的市值，实属贵了。1 季度 1 亿+ 的利润不可复制。乐观模糊看也要 20 亿才有买入价值。

4）1 季度基金，私募，清一色，纷纷入局，加仓，流动性不缺。机构先知先觉。

5）公司新方向更多尝试，食用菌药用价值探索，增加想象力。

3. 风险

1）过往两年亏损的锚点，会让股价走的比较克制。利润具备周期属性，并不是可以持续稳定盈利的那种。

所以后面走势不要太乐观，但是终究，40 亿还是物有所值的。

4.26 日，好业绩明牌，反而大跌 12 个点。背后是有矛盾分歧的。买预期卖事实的完美演绎。

过往两年 2 季度亏损严重，如今股价走的纠结，或许不乐观，要盯着中报。跌了可以买，涨了不追。

历史亏损原因：需求端不景气，叠加公司杏鲍菇项目亏损，部分生产基地生产波动导致的单产、品级率、产能利用率低，以及原材料涨价等因素，部分子公司单位成本偏高。

需求恢复，产能利用率提升，是正面积极因素。而原材料价格不可控，行业竞争激烈，产品提价不是长久之计（稀缺背后才有定价权）。

2）重资产，带息债务比例 47%，叠加上面的利润不稳定性，很难成为账户的主力军，交易它更适合，长持会有不安。

3）预估最坏情况，37-30 亿，19% 下跌空间。

end

40 亿以下，可标准配置。后面业绩持续向好，那么 45 亿-60 亿可以做为卖点，否则围绕 40 亿做做波段即可。仅供参考。

提示：以上分析仅代表个人观点，不构成投资建议。市场有风险投资需谨慎，所有造成的盈亏由投资者本人承担。我们要懂得时刻敬畏市场，对自己的钱包负责。

$雪榕生物(SZ300511)$