以俄罗斯进攻乌克兰为契机，全球股市的主角从高科技股变为资源股。观察2021年底以来的主要股市的变动，除了资源整体供不应求推动能源股上涨之外，农机和工程机械等相关行业的股票也不断被买入。另一方面，半导体等高科技关联股还受到利率上升等影响，走势疲软。目前股市正在反弹，但火车头已明显不同。

截至2021年，股票市场的主角是高科技关联股。虽然通货膨胀隐忧突出，但出于对欧美经济增长不会动摇的看法，纯电动汽车（EV）和半导体制造等股票拉动市场走高。观察总市值超过1000亿美元的企业的股价涨幅，在2021年10月排在前列的企业当中，美国特斯拉和英伟达等纯电动汽车及半导体相关企业占大多数。

风向在1月发生了改变。俄罗斯的军事进攻开始具有现实意味，2021年底为每桶约70美元的WTI（西得克萨斯中质原油）原油期货（近期合约）在1个月里上涨近20美元。在股价涨幅居前5的企业中，有美国最大资源企业埃克森美孚和康菲石油等3家石油巨头。

埃克森美孚在伊拉克运营的原油相关设施（reuters）

在俄罗斯开始进攻的2月以后，资源股价走高的范围扩大至原油以外。从俄罗斯出口份额较高的钯和铝等金属相关到小麦等粮食领域，广泛资源的价格高涨。作为资源相关领域，市场已开始押注农机和工程机械等的需求增加。

3月的涨幅首位（截至25日）为农机巨头美国迪尔公司（Deere & Company），第2位是最大工程机械厂商美国卡特彼勒。有观点认为，由于小麦和大豆等价格上涨，农户的盈利能力提高，将会增加面向增产的投资，结果买盘正在涌向上述企业。卡特彼勒在矿山机械领域具有优势。有分析认为，矿山机械的利润率高，如果资源开发投资增加，业绩将明显改善。

三菱UFJ摩根士丹利证券的首席投资策略分析师藤户则弘表示，“我们认为资源价格走高将持续下去，买入对象正在扩大至关联股。卡特彼勒进入前2名正体现出这一点”。

军需关联股票也受到关注。包括美国洛克希德·马丁和美国雷神技术公司等在内，走势强于市场平均水平的军需关联股票很多。过去很多机构投资者由于军需企业不符合ESG（环境、社会和公司治理）的方针而避免投资，但瑞典金融巨头北欧斯安银行（SEB）针对部分基金改为允许投资军需相关企业，趋势正在随着俄乌局势而发生变化。

景顺资产管理公司的全球市场策略分析师木下智夫表示，“在发达国家，强化军备的趋势不会改变。如果强化的具体内容浮出水面，将会开启长期的上涨行情”。

走势疲软的是高科技关联股。由于俄乌局势，欧美企业限制了高科技产品的出口，此外自2022年初以来，美国联邦储备委员会（FRB）的升息预期加强，美国利率上升。在市盈率（PER）等指标方面，高科技关联股明显偏高。

特斯拉在2021年底的预期PER达到120倍水平，股价截至2月底比2021年底下跌18％，而预期PER达到40倍水平的半导体制造厂商美国超微半导体公司（AMD）下跌14％，高PER股票下跌明显。

按行业来看，市场的主角交替也很明显。从截至25日的MSCI各行业指数来看，能源行业比2021年底上涨33％，涨幅在全部25个行业中最高。目前涨势仍未减弱，全球基准指数（ACWI）比2月底上涨2％，而能源行业则上涨10％。另一方面，汽车及零部件、半导体行业则分别比2021年底下跌9％和10％。

目前，由于经济指标强劲，出现重新买入半导体和纯电动汽车相关股票的动向。但是，并未抵消2021年底以来的下跌。大和证券的首席全球策略分析师壁谷洋和表示，“高科技股反弹明显，但不认为以后会一路走高。乌克兰局势等因素将导致行情明显动摇。需要广泛关注资源价格走高以及夏季预订强劲的旅游和运输等相关行业”。

日本经济新闻（中文版：日经中文网）小河爱实