先看一下生物柴油的概念：生物柴油是以植物油（如菜籽油、大豆油等）、动物油、废弃油脂（如地沟油等）或微生物油脂与甲醇或乙醇经酯转化而形成的脂肪酸甲酯或乙酯。

生物柴油的主要成分是碳水化合物，硫、氮等有害杂质很少，含氧量较高且更易充分燃烧，同时不新增温室气体排放量。

作为交通运输用清洁可再生液体燃料，生物柴油具有十六烷值高、无毒、低硫、可降解、无芳烃、闪点高、润滑性能好等特点，可直接替代或与化石柴油调合使用，有效改善低硫柴油润滑性，有利于降低柴油发动机尾气颗粒物、一氧化碳、碳氢化合物、硫化物等污染物排放。由于其与燃料性质相近，使用过程中无需对原用的柴油引擎、加油设备、储存设备和保养设备进行改动，降低了生物柴油的推广门槛。

从食品安全和保护环境两个角度看，生物柴油行业都是国家大力倡导的绿色环保产业。据公告，经官方测试，混合了10%的生物航空煤油相比于传统航空炼油可以减少 50%的二氧化碳排放。生物柴油还能作为环保增塑剂的原料。

欧洲是生物柴油生产和应用最早的地区，在生物柴油质量标准方面要求较为完善

因为欧盟受原材料及碳排放标准的限制，近两年来欧盟国家加大了生物柴油的进口以满足本国达到欧盟的强制目标。

2022年到2030年欧盟各国生物柴油占运输燃料总量

俄罗斯乌克兰战争，从两个维度推高了生物柴油的价格：

1、近几个月来，汽油和柴油的价格一直在稳步上涨，而且还可能涨得更高。这些燃料的价格与布伦特原油挂钩，而布伦特原油是欧洲使用的最重要的石油。随着俄罗斯进入乌克兰，布伦特原油价格自2014年以来首次升至每桶100美元以上。这是因为人们担心石油交易可能会变得更加困难。

俄罗斯是世界第二大石油生产国，主要出口到其他欧洲国家，根据央视新闻报道，英国汽车服务公司RAC表示，英国的汽油均价已升至每升1.51英镑（约合人民币12.76元），柴油升至每升1.55英镑（约合人民币13.09元）。该公司负责人表示，从上周四俄乌冲突升级以来，两种燃料油的平均价格均出现上涨。尽管上涨幅度平缓，但随着零售商要以更高的价格进购新的燃油库存，上涨趋势将要持续。该负责人还提示，本周将是预示未来油价走向的重要一周，俄乌冲突的变化趋势将影响油价上涨速度或者市场波动程度。

2、从全世界目前的生物柴油能源占比来看：

如上图所示：棕榈油，大豆油，菜籽油占据了大部分来源。目前棕榈油的价格由于产能缩减，价格一直攀升。

豆油由于谷物涨价的影响也是强势大涨

乌克兰2021/22年度出口量为270万吨，占全球油菜籽出口量的20%，仅次于加拿大和澳大利亚。乌克兰对于本国油菜籽的需求量并不大，用于出口的油菜籽占乌克兰油菜籽产量的88.52%。乌克兰菜籽为转基因油菜籽，主要出口地为欧洲。虽然中国无法进口乌克兰油菜籽，但欧盟依赖乌克兰油菜籽出口，若东欧当地局势不稳定影响乌克兰油菜籽出口。

从上面可以明显看到，生物柴油的几个主要原料，价格都在不断攀升中，自然生物柴油的价格也就一飞冲天，下图为生物柴油的价格走势图：

后续由于战争和制裁的进一步加剧，欧洲能源价格有望进一步飙涨，在这种情况下生物柴油作为必须添加的刚需产品，价格有望继续飙升。

因为国内主要采用地沟油进行提炼，据公告，公司的原料来自于广东、四川、福建等多省，通常由供应商话事人代表，自行安排公路运输车运送至公司厂区，公司进行及时的含油量鉴定。并保证及时的一天内付款，与上游的个体收油户形成好的信任基础，公司在供货商中具有长期稳定的良好口碑。地沟油的成本涨幅相对可控。

逻辑链非常顺畅：俄乌冲突，导致能源价格暴涨，生物柴油的原料棕榈油+菜籽油暴涨（其中乌克兰菜籽油销量占全世界20%），从而形成强大的支撑垫，推动生物柴油暴涨。因为生物柴油目前在欧洲是属于刚性需求，强制添加10%以上，所以价格暴涨没办法遏制

下图为生物柴油相关企业的吨利润对比，目前国内主要做生物柴油的是卓越新能和嘉澳环保这两个公司的产能分别为50万吨、20万吨

四、国内主要生产商、竞争格局

1.主要生产商产能情况

国内生物柴油的主要生产规模不到80万吨/年。且基本以一代柴油为主。但是2年内扩建计划产能较大，基本上2年后产能能达到270万吨。当前绝对龙头为卓越新能，未来2-3年内行业份额会有较大变化。行业产能排名可能为三聚环保（已公布意向计划）、卓越新能、河北金谷、嘉澳环保。这四家为主要产能供应者，达到90%，其他微乎不计。其中、三聚环保最有扩张野心，按股东会公布的信息，2-3年内将达到国内行业产能占有率的50%。

2.主要生产商生产技术对比：

目前公开信息看，国内掌握二代生物柴油技术的主要为三聚环保、卓越新能

生物柴油是一个细分行业，受制于技术原因和行业空间。2-3年内主要参与者是三四家。即三聚环保、卓越新能、嘉澳环保、河北金谷、其他忽略不计，未来大概率行业主要参与者也是三四家。

三聚环保：

前文对各家2-3年内产能扩张计划做了统计，三聚2-3年内产能份额大约53%，结合三聚环保股东会透露的信息，短中期150万吨产能、并非固定目标，长期还有扩张计划。所以按前文统计的产能比例，大约50%计算。

乐观情况下：

2030年，实现行业2000万吨需求，三聚份额50%、即1000万吨。价格按9000元/吨计算（三聚生产二代生物柴油、较其他一代生物柴油平均高出至少2000元/吨）。利润率好于其他一代行业生产商。净利润率按18%计算。则三聚环保乐观情况下，至2030年、理论产值900亿，利润162亿。

保守情况下：

2030年，实现行业1275万吨生物柴油需求，三聚份额40%、即510万吨。价格按8500元/吨计算（三聚生产二代生物柴油、较其他一代生物柴油平均高2000元/吨）。利润率好于其他一代行业生产商、净利润率按15%计算。则三聚环保保守情况下，至2030年、理论产值435亿，利润65亿。

两种情况下的估值：

卓越新能：

乐观情况下：

2030年，实现行业2000万吨需求，卓越份额30%、即600万吨。至2030年、理论产值420亿，利润率按13%，利润55亿。

保守情况下：

2030年，实现行业1275万吨需求，卓越份额25%、即500万吨。至2030年、理论产值208亿，利润率按10%（地沟油成本长期持续走高、按前文分析），利润21亿。

两种情况下的估值：

卓越新能生产的主要为一代生物质柴油，其单价长期大幅弱于二代生物质柴油，所以盈利能力不如三聚环保。另外从公布的产能扩张计划来看，其扩张也较为谨慎保守。所以最终按当前情况测算的市值空间略差于三聚环保、收益率也略差于三聚环保的理论收益率。

嘉奥环保：产能20万吨/年

END