研究员｜古月 编辑｜LZ

猪周期剧烈波动下，生猪养殖行业日子并不好过，傲农生物则通过定增缓了一口气。

11月25日，傲农生物发布了《2022年度非公开发行A股股票预案》，募集资金总额不超过18亿元，投资于饲料建设类项目、食品建设类项目、收购两家生猪养殖子公司少数股权项目并补充流动资金。

傲农生物最近一次增发是今年4月，为何不到8个月时间又要向市场伸手要钱。

一、定增背景及原因

傲农生物是生猪养殖后起之秀，公司成立于2011年，最初从事饲料的生产和销售。2014年开始涉足养猪业务，前期主要开展种猪培育、繁殖、销售工作。2017年上市后，逐步向养殖、屠宰下游拓展。

这次非公开发行不用于生猪养殖扩张，主要向上游饲料和下游屠宰延伸产业链。计划发行股票的数量2.61亿股，募集规模18亿元，其中4.96亿元用于饲料建设类项目、5.03亿元用于食品建设类项目、5.39亿元补充流动资金及2.61亿元收购子公司少数股权。

公司表示，通过饲料、生猪养殖、屠宰及食品、原料贸易、猪场信息化管理等业务共同发展，形成产业链一体化的经营模式，有利于对原材料品质把控，确保产品质量安全，还能有效地控制饲料和养殖成本。

二、来自睿蓝观察

1.多轮增发，效益欠佳

傲农生物近几年频频融资，算上本次定增，五年时间里向市场募集资金5次，规模接近60亿元。然而，巨额募资对应是巨额亏损，自2017年上市至今，归母利润累计亏损13.53亿元。

睿蓝财经统计过往融资情况，2017年傲农生物IPO上市募集资金2.87亿元，扩大饲料再生产和试水种猪繁育；随后加大生猪养殖的投资，分别于2020年和2021年增发募资13.90亿元、14.40亿元，2021年发行可转债募集10亿元扩充产能。

五年间傲农生物生猪出栏量翻了15倍，从2017年21.90万头增长至2021年324.60万头。2021年傲农生物生猪养殖营业收入排名上市公司第8。

2017-2020年，傲农生物营业收入从49.03亿元增加至115.17亿元，归母净利润从1.08亿元增加至5.73亿元。飞速发展得到机构投资者的认可，太平洋证券曾评价它为饲料到养殖的创业神话，最具爆发力的养猪新星。

名利双收的傲农生物于2020年加速融资扩产节奏，2021年新增生猪出栏量190万头，超过了2020年全年产量，还定下2022年出栏全年550万头出栏，力争2024年达到出栏1000万头的“小目标”。

个体的理性导致群体的非理性 ，非洲猪瘟催化下猪肉价格飙升，对于单个猪企扩张是有利可图的，然而大家都这么干时候，行业出现产能过剩，猪价暴跌。价格上升时，傲农股份养殖数量不多没有充分享受到红利，等养殖量上来后却迎来了至暗时刻。

2021年傲农生物归母净利润亏损15.20亿元，2022年前三季度亏损5.73亿元，2年把过去所有利润全部亏损完。

2.负债率高于同行

前期快速上量也造成了傲农生物资产负债攀升，除通过经营活动补充流动资金外，还通过银行借款等外部融资方式筹集资金以满足日常经营之需，从而导致公司资产负债率自2017年以来逐年增高。

2017年至2022年3季度，傲农生物资产负债率为61.95%、69.47%、73.92%、67.52%、87.18%、79.16%。

相较于牧原股份【1】、温氏股份【2】等同行，傲农生物资产负债率异常偏高。牧原股份资产最新负债率61.47%，温氏股份产负债率60.72%，比傲农生物低17.57、18.44个百分点。

在负债高筑的情况下，傲农生物短期偿债都成问题。傲农生物短期有息负债56.08亿元，其中短期借款39.72亿元，一年内到期非流动性负债16.36亿元，而货币资金仅有7.19亿元，现金短债比0.12，如此来看，5.39亿元定增补流远远不够用。

截至2022年3季度，傲农生物流动资产52.70亿元，流动负债111.10亿元，流动比率0.47，表明企业资金流动性较差。

三、市场观点

1.电鳗财经认为，在主营业务盈利巨亏的情况下，仍募资扩大经营规模，前景难以预料。一是经营业绩下滑，最近两个报告期累计亏损20.92亿元；二是资产负债率高居不下，各报告利息支出惊人；三是应收账款风险，应收账款金额较大，占比较高；四是存货减值占比持续升高。【3】

2.证券时报网认为，虽然今年下半年以来猪周期回暖，生猪养殖企业利润水平逐渐走高。但是傲农生物本轮再融资并未进一步大幅加码生猪产能，而是重点加码分别位于生猪养殖上游和下游的饲料、屠宰业务。【4】

参考与注解：

【1】牧原股份：深圳证券交易所主板上市公司，代码：002714

【2】温氏股份：深圳证券交易所创业板上市公司，代码：300498

【3】《电鳗财经|傲农生物增发“险招”：两期亏损超20亿元募资18亿元近30%补流 谁会埋单？》，来源；电鳗财经

【4】《傲农生物筹划18亿定增计划 发力生猪养殖上下游》，来源：证券时报网

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