研值组【解盘新高股】系列第八十二期

文│研值组 Jessica

编│研值组 Jessica

一季度业绩预告进入密集公布期，又一药企业绩超预期。

4月11日，在发布一季度业绩预增公告后，西藏药业（600211.SH）录得10cm涨停，收报59.96元/股。

业绩有望重回高增

4月10日，西藏药业发布2023年第一季度业绩预增公告，2023年第一季度公司实现归母净利润约3.03亿元，同比增长73.43%，实现扣非净利润约2.92亿元，同比增长60.16%。

在产品销量增加的推动下，一季度公司主营业务收入达9.06亿元左右，同比增长达到38.39%。同时，在财务费用、研发费用等因素影响下，一季度利润总额增加1928.20万元左右。

除主营业务影响外，非经常性损益的影响是业绩预增的另一主要原因。公告显示，2023年第一季度交易性金融资产所产生的公允价值及本期投资收益变动，影响利润总额增加2255.13万元左右。

西藏药业同步公告3月投资者调研纪要。

在回答近期投资者关注度较高的原因时，西藏药业认为，一是公司的基本面良好，增长稳定，特别是2022年新活素保持了33%的增幅；二是公司风险降低，处理掉了一批风险点，后期的减值风险减少；三是公司目前的估值较低，有更多预期可期待。

此外，西藏药业表示，今年新活素将力争保持40%左右的增速。

根据公司经营指引，2023年目标实现收入35亿元，总成本控制在25亿元以内，收入同比增加37%。

随着公司各项业务改善，资产减值等压力将大幅缓解，2023年西藏药业业绩有望得到显著恢复，业绩表观及内生增速都将十分亮眼。

近两年西藏药业业绩表现一般，2021年归母净利润同比减少50.03%，2022年未恢复2020年水平。主要由于依姆多受集采及原料药供应波动的影响，计提无形资产减值。此外，由于全球新冠疫苗供应过剩等不利因素影响，俄罗斯疫苗技术转移相关工作进度有所延后，对该项目相关长期资产、存货计提减值损失。

被低估的心衰生物药

西藏药业为国内老牌医药企业，主要产品涉及心脑血管、肝胆、扭挫伤及风湿、类风湿、感冒等领域，代表品种有新活素、依姆多、诺迪康、十味蒂达胶囊、雪山金罗汉止痛涂膜剂、小儿双清颗粒等。

2017年中国6省5000万25岁及以上职工医保统计数据显示，我国心衰患病率约为1.1%，心衰患者人数约为1210万人，每年新发患者约300万人，近年随着人口老龄化加剧，中国心衰患者数量还有继续增长的趋势。

此外超过3.3亿人的心血管疾病患者和广大慢性病患者生命周期延长也将带来庞大的心衰患者人群。

在治疗急性心衰领域，由于可降低静脉张力（优化前负荷）和动脉张力（降低后负荷），以及可以增加钠盐排泄和利尿，新活素在临床上发挥着重要作用。

相较于其他治疗性化学药物，新活素作用更全面，同时作为生物制剂也具有生物利用度高、副作用轻微等优点，临床上优势较为明显。

新活素于2017年纳入医保，此后销售量实现大幅提升，销量由2016年的37万支提升到2021年459万支，5年时间销量实现约11.4倍增长。

2022年公司新活素销量616万支，销售收入22.51亿元，同比+33.71%，销售收入占比为88.44%，略超市场预期。

在市场竞争格局方面，国内目前仅有兰鼎生物的重组人脑利钠肽申报生产，除此之外，目前还有沃泰生物和丹红制药处于临床一期阶段，整体竞争格局极好。

根据人均用量4-5支新活素和约500-600多万次急性心衰住院次数测算，新活素用量将突破2000万支。按照2022年新活素销量计算，当前渗透率仅为24%-30%。

目前多项指南已经将新活素列入急性心衰治疗推荐目录，未来专家医生的认可也将持续推动产品的高速放量。

未来，西藏药业核心品种新活素将继续保持高增，收入占比有望进一步提升至90%以上。

西南证券表示，预计西藏药业2023-2025年EPS分别为2.90元、3.57元、4.29元，对应动态PE分别为19倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：心血管植入产品研发进度不达预期，新活素销售不及预期，产品研发失败风险，资产价格波动风险，市场竞争加剧的风险，医保谈判价格不及预期的风险

此栏目仅为研值组复盘解盘，所提及任何观点及个股仅是举例，绝非买卖建议。股市有风险，投资需谨慎。